過去兩年，募資環(huán)境最大的變化是人民幣基金逐漸成為與美元并行的主流。人民幣基金在今天的市場做得越來越大，任何一個主流機(jī)構(gòu)，都是兩個基金并存的，要不然這些基金的結(jié)果就是關(guān)閉了。因為有的項目適合在國內(nèi)去做，適合人民幣投資，有的項目適合在海外去做，適合美元投。如果你沒有雙幣種，可能一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)不會將你列入選擇范圍。

在我看來，優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者永遠(yuǎn)不缺錢，永遠(yuǎn)不會缺機(jī)構(gòu)去投資他，好的項目永遠(yuǎn)是一個賣方市場，他們掌握著比較強(qiáng)的話語權(quán)，對于一個有經(jīng)驗的投資人來講，這是非常清楚的。因此我們永遠(yuǎn)會把自己定位在一家投資服務(wù)機(jī)構(gòu)，我們不僅投資，還有服務(wù)。當(dāng)創(chuàng)業(yè)公司有人民幣基金的融資需求，希望在國內(nèi)上市，投資機(jī)構(gòu)就必須有相應(yīng)的人民幣基金去支持它，否則你就參與不了這個游戲。

人民幣基金與美元基金并行成主流

這個現(xiàn)狀產(chǎn)生的邏輯是什么呢?

我認(rèn)為很重要的一點是國內(nèi)資本市場的影響。國內(nèi)IPO審核的放開，使得創(chuàng)業(yè)公司的上市渠道通暢了，同時國內(nèi)資本市場的估值、市盈率相對美國等資本市場較高，能獲得更高的認(rèn)可。此外從用戶角度來說，國內(nèi)很多創(chuàng)業(yè)公司的用戶、品牌影響力都在中國，很多二級市場投資人同時也是產(chǎn)品的用戶，對他們公司的業(yè)務(wù)更為理解。而創(chuàng)業(yè)公司上市本身也是一個品牌PR的過程，對這些用戶的影響就會更直接。因此很多優(yōu)秀的企業(yè)家愿意到國內(nèi)上市，我覺得是可以理解的。這也是為什么主流的VC、PE都紛紛募集自己的人民幣基金的原因。

另外一個明顯的趨勢是，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的公司或者創(chuàng)始人變身LP。過去的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)正處在去產(chǎn)能的過程，去產(chǎn)能其實很重要一點就是，資金不再投在老的業(yè)務(wù)上，而是為這些資金尋找新的出路。很多傳統(tǒng)行業(yè)是通過金融的方法去做產(chǎn)業(yè)升級的，而通過LP的方式參與是其中一個途徑。

因為做投資是一個很專業(yè)的事情，這里面可能交很多學(xué)費，需要很多人脈關(guān)系和專業(yè)知識，所以并不是所有傳統(tǒng)企業(yè)都能夠去做這些事情，那么他就會把一部分資金用來支持一些優(yōu)秀的基金，比如聯(lián)想控股、新希望等會在公司內(nèi)部設(shè)置自己的投資機(jī)構(gòu)，同時也可能作為LP投資于外部的基金。在這個過程當(dāng)中，他們可以和被投公司產(chǎn)生聯(lián)動。當(dāng)他投資這些新的產(chǎn)業(yè)，可能對其自身的傳統(tǒng)行業(yè)也是一次促進(jìn)，從中可能會產(chǎn)生一些產(chǎn)業(yè)升級的機(jī)會。因此通常來說，他們會選擇跟未來產(chǎn)業(yè)方向發(fā)展相關(guān)聯(lián)的VC、PE基金去投資。

此外，政府支持萬眾創(chuàng)業(yè)的政策利好推動了人民幣基金的發(fā)展。清科數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止到2016年12月31日，國內(nèi)共有1031只政府引導(dǎo)基金成立，目標(biāo)規(guī)模超過5.3萬億元。政府引導(dǎo)基金規(guī)模的爆發(fā)式增長，在資金上給予創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新充分的支持。

在這幾重因素的影響下，人民幣基金現(xiàn)在在市場上發(fā)揮越來越重要的作用。

值得一提的是，選擇政府引導(dǎo)基金時，需要考慮把區(qū)域經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢給利用起來。如果某地區(qū)有非常多的產(chǎn)業(yè)資源，需要做一個產(chǎn)業(yè)升級，然后基金投進(jìn)來，可以很好地把所投項目與資源相對接，達(dá)到雙贏。此外還需要考慮對投資的區(qū)域限制，審批流程和募集基金的速度、節(jié)奏是否相匹配等。

整體來講，過去兩年政府引導(dǎo)基金我覺得是往一個向好的方向發(fā)展。中國也在學(xué)習(xí)類似新加坡的主權(quán)基金GIC和淡馬錫的策略。中國不光是國家主權(quán)基金，也有地區(qū)的引導(dǎo)基金，他們可能都會把一部分資金用在對創(chuàng)業(yè)企業(yè)或者創(chuàng)業(yè)投資的支持上，我覺得本質(zhì)是一個好事，大家可能在交流過程當(dāng)中摸索一些辦法、流程。隨著時間的推移，他們會越來越成熟，也會越來越市場化。

募資是VC的生死線

從募資角度來說，一些VC2.0基金已經(jīng)成立3年時間，正好到了一個非常關(guān)鍵的募資節(jié)點，能否順利募資主要看過去投資退出表現(xiàn)如何。

以我們自身為例，今年3月份高榕完成了美元基金Ⅲ4億美元的募資，對于我們成立了3年多的基金來說意義重大。一期基金的募集主要是依賴過去的業(yè)績以及人脈，二期基金的時候因為時間比較短，一期基金業(yè)績還沒有表現(xiàn)出來，出資人判斷邏輯還沒有大的變化。但是到了第三期基金，對于新機(jī)構(gòu)來說就是最大的挑戰(zhàn)了。因為一期基金基本已經(jīng)投完了，二期基金的表現(xiàn)基本也能看出來，因此前兩期基金退出情況和估值表現(xiàn)如何，都決定了第三期基金的募集情況。

目前我們投資的樂心醫(yī)療在創(chuàng)業(yè)板上市，還有其他六家公司通過收購或者轉(zhuǎn)老股的方式退出，包括在A輪投資的錢袋寶被美團(tuán)收購，中融金被奧馬電器收購，Avazu被天神娛樂收購等。

我想說的是，募投管退其實是一個體系，大家看到的募資快只是一個表象，其本質(zhì)上要在四個緯度上都要做得好，特別是投資、退出、管理這些方面LP都要認(rèn)可，你才能夠去持續(xù)募集基金。

到目前為止，我們已經(jīng)完成了七只基金的募資，包括四只美元基金和三只人民幣基金，管理基金規(guī)模折合達(dá)110億元。而更為重要的是，我們也同時完成了LP機(jī)構(gòu)化的過程。LP機(jī)構(gòu)化是新的VC機(jī)構(gòu)成長的必由之路。完成這個過程，VC才能快速成長起來，要不然不可能持續(xù)獲得募資。因為個人資金是有限的，他可能在資產(chǎn)配置上不太有計劃性，而大機(jī)構(gòu)的LP資金量更為充足，而且更有計劃性。

對于高榕資本來說，從最初依靠這些互聯(lián)網(wǎng)新貴快速成長起來，到2015年美元基金二期和人民幣成長基金開始，我們就做了一個重大的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，就是把機(jī)構(gòu)LP變成我們的基石投資者。現(xiàn)在LP更多是國際養(yǎng)老基金、美國高校基金、知名的全球家族基金等機(jī)構(gòu)投資者。

等基金規(guī)模大了以后，我們的機(jī)構(gòu)LP會占到90%左右，而個人LP僅占10%。我們跟這些精心挑選的個人LP會演變?yōu)楦钊氲囊环N戰(zhàn)略合作關(guān)系。

之前，我們的個人LP是支付管理費的，你不會占用他更多時間。從美元三期基金開始，我們不再對個人收取管理費，我希望從其他的方面獲得支持，比如說推薦項目，比如說幫助我們?nèi)ポo導(dǎo)被投企業(yè)，給企業(yè)家提供建議，幫他們對接資源，或者介紹戰(zhàn)略投資人。這些可能比我們?nèi)ツ盟麄兊墓芾碣M更有價值，最終是希望打造一個LP和被投資企業(yè)間的生態(tài)。

以社交電商拼多多為例。淘寶網(wǎng)創(chuàng)始人之一孫彤宇曾經(jīng)是我們基金的LP。他之前給我們推薦了拼多多，因為他對電商的理解足夠深，所以當(dāng)他推薦拼多多的時候我們比較重視。拼多多是社交電商平臺模式和B2C模式，創(chuàng)始人曾跟我說，在最初做拼多多時，孫彤宇在品類服務(wù)、運營規(guī)劃上給了很多有益的建議。

作為投資機(jī)構(gòu)來講，主要工作是募投管退，每個環(huán)節(jié)都是相關(guān)聯(lián)的，募資是其中一個環(huán)節(jié)，但它又可以說是VC的生死線，如果募不到錢，就沒有活干了。為什么這些LP們會看重你投后管理的能力，尋找項目的能力，因為從投資的角度來講，最難的不是說你投了一個優(yōu)質(zhì)項目，最難的是投了一個優(yōu)質(zhì)項目以后，你能不能復(fù)制你的成功，可以系統(tǒng)性地去發(fā)現(xiàn)好的項目。雖然任何一個投資人都不可避免會錯過一些優(yōu)質(zhì)項目，但是你有沒有能力持續(xù)投到優(yōu)秀項目，你投到項目的質(zhì)量能否一直保持一個相對比較高的水平，這些是投資的核心要求。

怎么能夠做到這些呢?我認(rèn)為有兩點很重要：第一，要有具備自己投資邏輯和哲學(xué)的團(tuán)隊;第二，有自己的方法論。對于高榕而言，我們的方法論簡單來說就是系統(tǒng)的研究能力。早在2014年我們就已經(jīng)開始關(guān)注和投資人工智能項目，投資了依圖科技、石頭科技等近20家公司。VC投資需要趕在熱潮之前提前布局，一個優(yōu)秀的投資人是在風(fēng)平浪靜的情況下，依然能夠在水下做很多事情，等浮出水面的時候，就能看到不一樣的效果。