“清華大學(xué)國家金融研究院”致力于打造一流金融智庫，由清華大學(xué)、中國人民銀行研究局、中國銀監(jiān)會研究局、中國證監(jiān)會研究中心、中國保監(jiān)會政策研究室共同發(fā)起成立。為國家金融體系建設(shè)和發(fā)展規(guī)劃提供政策性研究。走進清華五道口，你將有機會近距離聆聽來自“一行三會”的主流金融觀點。

本期將要和各位分享的主題是：

《科技興國：國有企業(yè)任重道遠》

創(chuàng)業(yè)與經(jīng)濟增長研究中心/中國家族財富研究中心

摘要

國有企業(yè)改革與創(chuàng)新為當(dāng)前我國改革發(fā)展中的兩大重要問題。國企深化改革路徑在于創(chuàng)新驅(qū)動。以股權(quán)分置改革為背景，我們的研究證明，國有企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有絕對進步空間。我們的研究還表明，金融市場改革與進步是促進國有企業(yè)科技進步與創(chuàng)新的有效途徑。

1、前言

國有經(jīng)濟在我國民經(jīng)濟命脈中的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域占據(jù)著重要地位，形成了與社會主義市場經(jīng)濟相適應(yīng)的現(xiàn)代國有企業(yè)，成為經(jīng)濟的主體力量之一。國有企業(yè)在為國家積累財富，為社會提供產(chǎn)品和服務(wù)。在科技創(chuàng)新中，國有經(jīng)濟的領(lǐng)導(dǎo)地位也被北斗系統(tǒng)、蛟龍?zhí)枴⒏咚倭熊嚨溶姽ぁ⒚裼妙I(lǐng)域重大創(chuàng)新不斷證實其在民族發(fā)展中的重要地位。國有企業(yè)堅定踐行國家戰(zhàn)略，擔(dān)當(dāng)社會責(zé)任，是我國社會主義建設(shè)的中流砥柱，是推動經(jīng)濟發(fā)展，維護社會穩(wěn)定，保障國家安全的重要力量。

隨著改革的深入開展與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的自然調(diào)整，改革開放把創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的地位推動到了一個歷史新高。在此環(huán)境下，國有企業(yè)無疑將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。過去，集中優(yōu)勢做大事的同時，也帶來國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明、責(zé)權(quán)不清、多重代理問題嚴(yán)重、效率低下等問題。這些問題嚴(yán)重制約了國有企業(yè)效能的發(fā)揮。“唯改革者進、唯創(chuàng)新者強”，改革開放的實踐證明，唯有深化國企改革，激發(fā)其創(chuàng)新能力，才能保證國有企業(yè)在科技興國戰(zhàn)略中起到應(yīng)有作用、為社會主義市場經(jīng)濟的建設(shè)發(fā)展保駕護航、添磚加瓦。

1.1、創(chuàng)新與股權(quán)改革

技術(shù)創(chuàng)新是國家經(jīng)濟增長、獲取競爭優(yōu)勢的重要驅(qū)動力(Solow，1957;Porter，1992)。2015年3月，國務(wù)院頒布了《關(guān)于大力推進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》，著重指出創(chuàng)新是形勢所迫，創(chuàng)新是大勢所趨，是“以改革創(chuàng)新為核心的時代精神”，實現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興中國夢的必然之路。

創(chuàng)新驅(qū)動與國有企業(yè)改革無疑是本輪改革中需要重點解決的主要問題。為了科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臑橐院蟮母母飳嵺`提供科學(xué)依據(jù)，我們利用2005年中國資本市場上重要的股權(quán)分置改革(以下簡稱股改)來揭示股權(quán)結(jié)構(gòu)改革與創(chuàng)新之間的因果關(guān)系及形成這種關(guān)系的內(nèi)在極力。在實際研究中，界定國有股權(quán)變化對實體經(jīng)濟，尤其是創(chuàng)新，的影響是非常有挑戰(zhàn)性的工作。首先，大量的國有企業(yè)股權(quán)變化并不常見，而股權(quán)分置改革恰恰為我們提供了這樣的機會。股權(quán)分置改革中，所有的上市公司，包括國有和民營，都必須把所有非流通股轉(zhuǎn)換為流通股，從而造成了股權(quán)結(jié)構(gòu)的巨大轉(zhuǎn)變。其次，傳統(tǒng)上通過上市發(fā)行(share issue)實現(xiàn)國有股權(quán)結(jié)構(gòu)變更的通常是一些大型國有企業(yè)，很難為其找到相匹配的類似國有企業(yè);而股權(quán)分置改革中涉及的上市民營企業(yè)同樣是規(guī)模較大，并且是民營企業(yè)中比較優(yōu)秀的個體。這種比較更能客觀刻畫出國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化對其科技創(chuàng)新帶來的決定性影響。

在股改過程中，國有企業(yè)的股權(quán)構(gòu)成經(jīng)歷了結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變。依據(jù)我們研究的樣本顯示，國有企業(yè)大股東持股比例從股改前到股改后第四年，由49.3%下降到39.5%。絕對持股降低了9.8%，相對持股降低了約19.87% 。我們的研究揭示了此次重大股權(quán)結(jié)構(gòu)變化對國有企業(yè)的創(chuàng)新所帶來的影響。

1.2、研究結(jié)果總結(jié)

通過雙重差分(DiD)方法，我們認證了股權(quán)結(jié)構(gòu)變化對國有企業(yè)創(chuàng)新的決定性影響。股改前后，股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致國有企業(yè)發(fā)明和實用新型專利總量和發(fā)明專利數(shù)量分別比民營企業(yè)多增長了13.4%和11.5%。

更為重要的是，我們認證了證券市場信息度的改善和公司治理的改善是國有企業(yè)科學(xué)技術(shù)成果能夠?qū)崿F(xiàn)超高速發(fā)展的直接原因。我們的研究表明，股改后，相對于民營企業(yè)，國有企業(yè)的股價信息度顯著提高、關(guān)聯(lián)交易顯著降低。股改前股價信息度低、關(guān)聯(lián)交易高的國有上市企業(yè)的科技創(chuàng)新成果的改善程度更為顯著。